中原证券：给予爱旭股份增持评级

中原证券近期发布研报《公司中报点评:海外高价值市场销售扩大，公司二季度业绩转正》，首次覆盖爱旭股份并给予增持评级，核心依据包括： 一、业绩边际改善显著，二季度实现扭亏为盈2025年上半年，爱旭股份实现营业收入84.46亿元，同比大幅增长63.63%，尽管归母净利润仍亏损2.38亿元，但亏损额较去年同期收窄15.07亿元，且二季度单季净利润达0.63亿元，环比增长120.93%，成为业绩拐点关键信号。具体来看：毛利率回升：上半年毛利率从2024年同期的-3.07%提升至4.04%，净利率改善30.68个百分点至-3.12%，反映降本增效成效。现金流改善：经营活动现金流净额由负转正至18.55亿元，同比增加51.48亿元，显示销售回款能力增强。资产效率提升：存货周转天数同比下降63.72%至51.20天，运营效率显著优化。 二、BC技术驱动产品升级，海外市场突破显著爱旭股份押注的N型ABC（全背接触）电池技术成为核心竞争力，其第三代“满屏”组件量产效率突破25%，较行业主流产品溢价10%-50%。具体进展包括：产能释放：2025年上半年ABC组件出货量8.57GW，同比增长400%，收入占比从32.96%提升至74.44%，成为绝对主力产品。海外扩张：欧洲市场成为增长引擎，第三代组件斩获1GW订单，海外收入占比超40%，高价值市场（如德国、意大利）溢价能力突出。技术壁垒：ABC电池量产效率连续29个月全球第一，专利布局覆盖核心工艺，与创维光伏等企业合作输出技术解决方案，构建产业生态。 三、机构评级与市场预期1. 中原证券预测：预计2025-2027年归母净利润分别为2.58亿、6.13亿、15.30亿元，对应EPS 0.14元、0.34元、0.84元，首次覆盖给予“增持”评级。2. 同业对比：近90天内12家机构评级中，7家买入、4家增持、1家中性，目标均价17.19元，显著高于当前股价。例如，民生证券预测2025年净利润2.11亿元，东吴证券预测3.83亿元，均看好BC技术商业化前景。3. 估值差异：当前市盈率（TTM）-6.76倍，市净率8.25倍，虽高于隆基绿能（-20.9倍）、通威股份（-8.8倍），但反映市场对其技术领先性的溢价预期。 四、风险与挑战1. 行业产能过剩：光伏主产业链价格持续探底，2025年上半年头部企业合计亏损超138亿元，爱旭股份仍面临价格战压力。2. 财务压力突出：资产负债率高达85.75%，流动比率0.38、速动比率0.27，短期偿债能力较弱，定增35亿元虽获批复，但募资到位前现金流压力仍存。3. 技术路线竞争：BC技术面临HJT、钙钛矿叠层等替代风险，且量产良率提升速度、成本下降空间需持续验证。4. 海外政策波动：欧美市场贸易壁垒（如碳关税、反倾销调查）可能影响其高价值市场拓展。 五、结论与建议中原证券的“增持”评级基于爱旭股份BC技术领先性、海外市场突破及业绩拐点确立，但需警惕行业周期下行与财务风险。对于投资者：短期：股价近期弱势下跌（近10日跑输大盘），资金呈流出状态，需关注量价配合情况。长期：若BC组件产能释放顺利（义乌15GW项目加速推进）、海外订单持续落地，叠加行业产能出清，2026年后业绩弹性较大。操作策略：建议结合技术面（如股价企稳信号）与行业政策（如国内领跑者计划、欧洲需求）动态评估，风险偏好较高者可逢低布局，保守型投资者宜等待基本面进一步验证。综上，爱旭股份处于技术驱动型增长与行业周期底部交织的关键阶段，BC技术商业化进展与现金流改善是决定评级兑现的核心变量。