上海自贸离岸债新规发布，遵循“两

2025年9月29日，上海市金融办与中国人民银行上海总部联合印发《关于进一步推进上海自贸离岸债高质量发展的若干措施(试行)》，核心是遵循“两头在外”原则，旨在重塑自贸离岸债的离岸属性，推动其回归服务跨境融资与人民币国际化的初衷。以下从政策背景、核心规则、市场影响三方面展开解析： 一、政策背景：从“两头在内”到“两头在外”的纠偏自贸离岸债曾在2019-2023年快速发展，发行规模从10亿元飙升至837亿元，但因偏离离岸属性被紧急叫停。此前的核心问题在于“两头在内”：发行端：境内主体占主导，2019-2023年上半年189只债券中180只由境内主体发行，其中城投企业占比超72%，部分企业将其作为绕开境内监管的融资通道。投资端：资金主要来自境内，自贸区内银行通过自由贸易账户或总行下拨资金大量认购，未真正吸引境外资金参与。此次新规重启自贸离岸债，通过“两头在外”原则明确离岸属性，同时衔接2025年陆家嘴论坛提出的“拓宽‘走出去’企业及‘一带一路’共建国家融资渠道”要求，进一步完善上海离岸金融体系。 二、核心规则：“两头在外”的具体落地要求新规围绕发行、投资、资金流动等全链条，明确“两头在外”的执行标准，同时对标国际规则提升市场化程度：# （一）主体范围：严格限定“境外属性”发行主体：需为境外注册的企业、主权机构，或境内企业的海外分子公司（含SPV），严禁境内主体直接发行。例如，中国银行香港分行、交通银行香港分行已发行符合要求的自贸离岸债。投资主体：以境外金融机构、主权财富基金、国际组织为主，也包括境内企业海外子公司及上海自贸试验区分账核算单元，需避免境内资金变相流入。# （二）资金管理：遵循“离岸使用”导向用途限制：募集资金需主要用于海外项目融资，如“一带一路”基建、企业海外扩张等；若需投向境内，需严格履行跨境资金管理程序。流动便利：资金可自由汇出境外，或在自贸试验区内合规存放使用，本金和利息的跨境划转无需额外审批，提升资金使用效率。# （三）配套机制：对标国际市场化规则计价与交易：鼓励以人民币计价，兼容外币；投资可通过境内外交易平台达成，承销机构按国际惯例开展业务，支持浦东注册金融机构参与承销。登记托管：由自贸试验区内机构提供服务，允许投资主体通过名义持有账户或自营账户交易，账户间严格隔离，兼顾隐私保护与穿透式监管。风险管控：建立发行兑付监测机制，要求承销机构、托管机构履行反洗钱、反恐怖融资及反逃税义务，风险处置遵循市场化、法治化原则。 三、市场影响：短期破冰与长期潜力# （一）对发行主体的影响利好企业：境内企业海外子公司可通过该渠道获取低成本离岸资金，尤其适合新能源汽车、基建等海外业务密集的行业。例如，新能源汽车企业可募集资金支持海外经销商贷款，拓展当地市场。初期挑战：境外主体对发行流程、信息披露要求尚不熟悉，且需等待市场规模扩大形成示范效应。部分银行已将“年底发行首单境外主体自贸离岸债”纳入考核，推动市场破冰。# （二）对投资者的影响吸引力提升：自贸离岸债利率略高于国际主流债券，且人民币资产的配置需求上升，中东、东盟等地区资金已开始参与认购。例如，交通银行香港分行发行的债券已吸引中东机构投资。待完善环节：境外投资者期待引入国际评级机构、建立电子交易平台及做市商制度，以提升流动性；同时希望延长债券存续期，匹配保险、养老基金等长期资金的配置需求。# （三）对金融市场的意义推动人民币国际化：以人民币计价的自贸离岸债扩大了离岸人民币资产供给，助力人民币在跨境融资中的使用。完善离岸金融体系：与上海自贸试验区FT账户升级、跨境资金池改革形成协同，进一步强化上海国际金融中心的离岸服务功能。未来，随着配套政策（如外汇、税收细则）的落地及市场基础设施的完善，自贸离岸债有望成为连接境内外资金的重要纽带，为“走出去”战略及“一带一路”合作提供更高效的融资支持。